【導語】

　　在長周期投資中，齊白石作品的投資回報率明顯高于股票與黃金市場，并且其投資回報率波動相對較小。

　　【正文】

　　“二十世紀中國繪畫史上可以稱得上大師的藝術家，我認為只有兩位，一位是齊白石，另一位是黃賓虹。”中國國家畫院的藝術家梅墨生說道。眾所周知，齊白石的畫作在市場上一直較為搶手，但凡有精品釋出，絕不乏為其“血拼”的買家。在當下市場不景氣時，齊白石的作品成交價即使受到影響，但其票房號召力依舊堅挺。

　　在剛剛結束的翰海二十周年慶典拍賣會“重要古董書畫夜場”中，齊白石作品《有香有味》，用簡練的筆墨揮寫出愜意的自然物象，以2300萬元成交；另一件《篆書四言聯》行筆自如，意態閑靜而不乏遒勁之感，以120萬元起拍后即刻引起競價熱潮，現場多位買家報價緊跟，最終以1242萬元成交。對于齊白石作品市場的高人氣，梅墨生認為，齊白石作品題材廣泛，都是大眾喜聞樂見的事物，設色鮮艷，寓意吉祥，可以說是雅俗共賞，因此受眾面比較廣。

　　齊白石作品除了具有優良的收藏屬性外，其保值增值屬性也很突出。通過對齊白石重復交易作品收益率的研究發現：齊白石作品的平均年復收益率達0.49，具有良好的投資收益屬性，75%的齊白石作品投資成功；尺幅越大，同等風險下獲得的收益越高；另外，分析發現2011年成齊白石作品投資黑洞。通過對重復交易指數的分析得知，齊白石作品走勢異于股市，風險溢價高于股市與黃金，投資者在資產配置中可以選擇齊白石作品，達到降低風險的目的。

　　投資成功率高，有效分散風險

　　收益率是指投資的回報率，是考量投資回報的一個量化指標。在拍賣市場上由于拍賣行一般都會收取15%左右的傭金，僅僅通過成交價來計算的收益率要高于實際收益率。

　　在本文中，進入收益率計算的二次成交價格為除去15%傭金的成交價。通過抽樣整理中國拍賣市場興起至今齊白石作品在拍賣市場上重復交易記錄，共計404對，每一對重復交易都可視作一次投資。齊白石重復交易的作品的平均持有年限是2.9年，平均的年復合收益率是49%。404次重復交易中有101次實現了負收益，即投資失敗，投資成功率為75%。

　　較高的投資成功率吸引了眾多投資者，而反映齊白石作品投資實際增幅的“齊白石個人指數”是投資者們的市場參考標尺。以重復交易數據為基礎編制的齊白石個人指數來看，在2009年春之前，齊白石個人指數一直處于低位，漲勢緩慢；自2009年秋開始，齊白石個人指數保持30%以上的增長率；2011年春達到最高的13516.6點，之后開始回調，雖有兩次小幅反彈，但均未到最高水平。目前，齊白石個人指數仍在高位的矩形區間內調整。

　　上證指數是反映股票走勢的常用指數，而齊白石個人指數能反映齊白石作品投資的實際增幅。通過與上證指數的走勢對比，發現二者走勢之間存在一定的分化與互補，回歸模型顯示二者之間的相關系數為-0.27，說明齊白石個人指數與上證指數呈負相關，即同時投資齊白石作品與股票市場，能夠實現分散風險的目的。

　　作品投資收益率的影響因素

　　長期持有齊白石作品，保值增值屬性更優。齊白石重復交易作品的平均持有年限是2.9年。根據投資年限，將投資齊白石作品的投資劃分為三個階段，分別是投資期限小于3年，3～5年和大于5年。

　　三年以下短期投資齊白石作品的數量為267件，占投資總量的66%。短期投資的平均收益率為60%，高于中長期的26%。然而短期投資失敗率也很高，平均每三次短期投資中會有一次失敗；而超過五年的長期投資沒有失敗的案例，并且有相當可觀的年復合收益率。齊白石作品具有很好的投資收益屬性，中長期投資收益穩定且投資失敗風險很小，短期投資有34%的失敗風險，但是年復合收益率是中長期的二倍多。

　　尺幅越大，同等風險下收益越高。單從尺幅來看，大于4平尺的齊白石作品的收益率是4平尺以下作品收益率的1.6倍。在404件樣本作品中有208幅作品尺寸在2～4平尺之間，占樣本容量的一半以上，然而這一尺幅的作品收益率卻是最低的41%。作品小于2平尺的樣本為88件，平均收益率是43%。另外有兩幅作品無尺寸記錄，沒有進入計算。同在2009年秋買入，2011年春賣出的兩幅齊白石作品《得食相呼圖》和《松梅喜鵲》，前者為3.28平尺的小尺幅作品，后者為19.28平尺的大尺幅作品，兩者年復合收益率分別為7%和108%，相差甚大。當然可能存在其他影響收益的因素，但是尺幅對二者收益率的影響是不可忽略的。

　　山水畫收益率低，花鳥題材適投資收藏。齊白石對花鳥、山水、人物樣樣精通，尤其擅長花鳥畫。在404對重復交易數據中，花鳥作品共有350幅，山水作品35幅，人物作品19幅。其中人物題材和花鳥題材作品的收益率相當，分別為51%和50%，而山水畫收益率卻低于平均水平，僅為38%。對于投資收藏者來說，花鳥作品是個不錯的選擇。首先齊白石的花鳥作品重復交易量比較大，市場流通屬性好；其次花鳥題材作品的年復合收益率非常可觀，具有很好的保值增值功能。

　　50萬到100萬的作品平均收益率最高。將404對齊白石重復交易數據按照買入時的價格分成六個價格區間，分別計算各價格區間的平均年復合收益率發現：價格區間在50萬～100萬的齊白石作品的年復合收益率最高，平均值為83%；而年復合收益率最低的是千萬以上的作品，平均年復合收益率為23%。而從投資失敗率來看，幾乎呈現出買入價格越高投資失敗率越高的現象。在擁有高收益同時又有比較低的失敗率，50萬～100萬的齊白石作品具有優異的投資屬性，最具投資收益潛力。

　　表1齊白石作品各價格區間與收益率關系

　　價格區間 重復交易量 平均年復合收益率 失敗數量 投資失敗率

　　1000萬以上 4 23% 2 50%

　　500～1000萬 10 54% 4 40%

　　100～500萬 104 41% 34 33%

　　50～100萬 92 83% 19 21%

　　10～50萬 158 35% 37 23%

　　10萬以下 36 41% 5 14%

　　數據來源：雅昌藝術市場監測中心(AMMA)，統計截止時間：2014年6月30日。

　　齊白石作品“主拍賣效應”明顯。404對齊白石重復交易作品的平均年復合收益率為49%，而其中有79件是在北京保利、北京匡時、香港佳士得、香港蘇富比和中國嘉德這五大主要拍賣公司以外的拍賣公司買入，最后在這五大拍賣公司賣出。這79件作品的平均收益率為97%，從五大主要拍賣公司以外的公司買進，并在五大主要拍賣公司賣出，使得作品的收益率增長了一倍，顯示出齊白石作品具有明顯的“主拍賣效應”。

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